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????????首月運行良好 產(chǎn)業(yè)參與積極

????????9月26日在大商所上市的我國境內(nèi)第70個衍生品種——苯乙烯期貨首月交出滿意答卷：期貨價格走勢符合市場預(yù)期，價格發(fā)現(xiàn)和避險功能初顯，實現(xiàn)了平穩(wěn)起步。在業(yè)內(nèi)人士看來，目前苯乙烯期貨流動性和產(chǎn)業(yè)參與度尚有提升空間，隨著市場不斷發(fā)展，其交易規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)和服務(wù)實體經(jīng)濟功能有望持續(xù)提升。

????????運行平穩(wěn)

????????價格走勢符合預(yù)期

????????苯乙烯期貨上市后，價格走勢如何演變成為期現(xiàn)貨市場關(guān)注的焦點。據(jù)了解，苯乙烯期貨上市掛牌基準價為8000元(噸價，下同)，上市后6個合約價格都有不同程度下跌。在空頭增倉之下，苯乙烯期價重心不斷下移。

????????“受大產(chǎn)能投產(chǎn)影響，苯乙烯期貨上市后價格下行的走勢符合企業(yè)對供需層面的判斷，真實反映了未來市場情況。”南通化輕公司副總經(jīng)理周軍表示。

????????在隆眾資訊苯乙烯分析師張雪梅看來，苯乙烯期貨上市以來的震蕩下跌態(tài)勢也符合市場預(yù)期。“10月21日的夜盤2005合約創(chuàng)下新低7409元。下游需求整體偏弱、供給量預(yù)期增多是本次價格下跌的主要原因。”張雪梅分析說。

????????近一個月來，苯乙烯華東市場期現(xiàn)價格走勢也更為貼近。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至10月23日，華東地區(qū)苯乙烯港口庫存約10萬噸，未來還將有9萬噸船貨到港，累庫壓力增加，推動苯乙烯期現(xiàn)價格低位運行。“疲軟的現(xiàn)貨市場促使苯乙烯期貨價格下跌，華東現(xiàn)貨市場價和期貨2005結(jié)算價之差由9月26日的760元跌至10月21日的225元，遠月貼水變小，現(xiàn)貨與期貨走勢相關(guān)性明顯提升。”張雪梅說。

????????從遠期來看，2020年苯乙烯供需壓力凸顯，中長期價格承壓。在此背景下，期現(xiàn)貨的趨同走勢說明，苯乙烯期貨價格發(fā)現(xiàn)功能正初步顯現(xiàn)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場進行風(fēng)險管理奠定了基礎(chǔ)。

????????“期貨較現(xiàn)貨市場活躍度高，價格反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)近遠期供需關(guān)系和宏觀預(yù)期，對現(xiàn)貨價格有指引意義。我們作為產(chǎn)業(yè)參與者，除價格漲跌之外，更關(guān)心期現(xiàn)貨基差、期貨遠近月價差、產(chǎn)業(yè)間利潤分配等，通過分析研究，及時發(fā)現(xiàn)交易機會并參與套保。”中化石化銷售公司資源與貿(mào)易部副總經(jīng)理孫輝說。

????????產(chǎn)業(yè)受益

????????活躍度將進一步提升

????????自上市以來，苯乙烯期貨持倉量與成交量均穩(wěn)步上行，市場參與者對期貨的認可度不斷提升，并越來越多地參與到市場中，也從側(cè)面反映出期貨運行情況良好。

????????據(jù)大商所數(shù)據(jù)，苯乙烯期貨上市首月單邊成交量、成交額和日均持倉量分別為48.23萬手、186.41億元和2.4萬手，首月日均持倉量較首周增長了62%;首月法人客戶持倉占比31%。

????????據(jù)了解，中化石化銷售公司在苯乙烯期貨上市首日就參與了交易，未來還將尋找跨品種、跨期套利交易機會。“我們作為現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)，在月內(nèi)結(jié)合當期與遠期市場供需平衡，借助期貨工具進行套期保值避險，關(guān)注近遠期價差。在近兩周大量外部貨源集中到港、化工品大幅走跌的環(huán)境下，預(yù)期市場對基差修復(fù)確定性高。我們利用期貨市場積極布局應(yīng)對，在下跌行情下規(guī)避了企業(yè)貿(mào)易損失。”孫輝說，苯乙烯同時承接乙烯、芳烴兩個上游，兩個系統(tǒng)供需平衡有所差別，在總消費穩(wěn)定的前提下，適時發(fā)現(xiàn)套利機會，進行跨品種、跨期交易，完全符合化工產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。

????????除產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)之外，一些投資機構(gòu)對苯乙烯期貨的投資興趣也較為濃厚，并參與了首月交易。中信期貨能化研究員顏鑫解釋說，由于苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈向上可拓展至純苯、石腦油乃至原油，向下可延伸至地產(chǎn)、家電，與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密，價格波動大，是非常好的投資標的。

????????規(guī)避風(fēng)險

????????服務(wù)實體功能顯現(xiàn)

????????雖然苯乙烯期貨剛“滿月”，但產(chǎn)業(yè)企業(yè)對于期貨工具并不陌生，一些企業(yè)通過苯乙烯紙貨、電子盤、掉期等工具進行風(fēng)險管理，具備了主動利用衍生工具管理價格風(fēng)險的意識和經(jīng)驗。

????????但與期貨市場相比，紙貨、電子盤存在著一些劣勢。據(jù)顏鑫介紹，紙貨實質(zhì)上是場外的遠期合約，缺乏流動性且存在一定信用風(fēng)險;電子盤因交易過程相對不透明，多集中在近月合約，客戶參與有限，市場流動性較低。相對而言，期貨市場交易規(guī)則透明，不易發(fā)生操縱事件，能夠吸引更廣泛交易者積極參與，在保障流動性的同時使期貨價格更合理準確，有效反映不同階段市場的供需。

????????對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，隨著苯乙烯期貨的上市，企業(yè)風(fēng)險管理的手段進一步豐富。遠大物產(chǎn)苯乙烯產(chǎn)品負責(zé)人金佳表示，隨著期貨交易規(guī)模和流動性不斷提升，苯乙烯期貨將會成為上下游企業(yè)鎖定原料成本和生產(chǎn)利潤的有效工具，期貨價格將更具有行業(yè)代表性，真正為苯乙烯生產(chǎn)者、使用者所接受。

????????在業(yè)內(nèi)看來，苯乙烯期貨價格有望成為現(xiàn)貨遠期價格的主要參考，以期貨價格為基準的基差交易有望在業(yè)內(nèi)推廣普及，催生貿(mào)易模式更新?lián)Q代。

????????“隨著市場對苯乙烯期現(xiàn)貨逐步了解和期貨交割臨近，參與套保的生產(chǎn)企業(yè)會逐漸增多，將進一步提升苯乙烯期貨的活躍度。事實上，除傳統(tǒng)套期保值外，我們更關(guān)心期貨帶來的現(xiàn)貨市場定價方式的變化。隨著基差點價方式的推出，原有貿(mào)易操作方式會發(fā)生巨大改變。”周軍表示。

????????“未來，與下游企業(yè)開展基差點價或成為貿(mào)易商的基礎(chǔ)交易方式，為貿(mào)易商提供了服務(wù)型盈利手段。基于基差點價的交易空間和機會，是公司未來研究和發(fā)展的方向。”金佳說。

????????加強推廣

????????引領(lǐng)市場未來可期

????????作為我國衍生品市場的新生力量，自上市后苯乙烯期貨順利完成首月“起跑”。

????????盡管苯乙烯期貨功能初顯，但與其他化工品種相比，其流動性和投資者結(jié)構(gòu)還需要進一步完善。以大商所化工板塊為例，2019年前9月LLDPE、PVC、PP和乙二醇期貨單邊日均成交量分別為26.06萬手、14.35萬手、39.02萬手和27.81萬手，法人客戶持倉占比分別為54%、57%、50%和50%。相較而言，苯乙烯首月2.84萬手的日均成交量和31%的法人客戶持倉占比還有提升空間。

????????“一個月來，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對苯乙烯期貨的參與程度還有待提高，對期貨工具還在熟悉和學(xué)習(xí)階段，熟練運用尚需一段時日。不過，苯乙烯期貨可以進行滾動交割，可減少潛在的交割風(fēng)險和壓力。相信隨著市場各方對苯乙烯期現(xiàn)貨逐步了解和期貨交割臨近，企業(yè)套保操作會更多，期貨交易活躍度會更高。”周軍說。

????????從法人客戶結(jié)構(gòu)看，目前苯乙烯期貨形成了以產(chǎn)業(yè)客戶為主、機構(gòu)投資者為輔的市場參與結(jié)構(gòu)。“參與的產(chǎn)業(yè)企業(yè)多數(shù)是從事生產(chǎn)貿(mào)易一體的企業(yè)或是貿(mào)易商，苯乙烯上游生產(chǎn)企業(yè)參與度不高。在當前供需格局下，供應(yīng)偏緊、進口依存度高、貿(mào)易活躍度強等特點造成了現(xiàn)貨市場中供應(yīng)端話語權(quán)較重，一定程度上形成持貨商多數(shù)盈利的格局。”張雪梅認為，隨著供需面調(diào)整、期貨工具的普及，會有越來越多上中下游企業(yè)參與期貨交易，參與者類型也將日趨多元。

????????“目前看，苯乙烯期貨上市運行和總體功能發(fā)揮的效果還不錯。下一步，希望相關(guān)市場機構(gòu)繼續(xù)大力開展苯乙烯期貨的推廣，以吸引更多實體企業(yè)和投資者，為產(chǎn)業(yè)套保避險提供便利。相信未來苯乙烯期貨將成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)避險和定價的重要平臺。”金佳指出。